南山
鋁業(yè)公布2008年半年報(bào)：基本每股收益0.36元，每股凈資產(chǎn)6.24元，凈資產(chǎn)收益率5.76%，同比下降2.43％。凈利潤4.74億元，同比下降19.01%，營業(yè)收入35.55億元，同比增長4.19%。綜合毛利率22.65％，同比下降3.12％。
公司影響：
成本上升導(dǎo)致多數(shù)產(chǎn)品毛利率下降上半年公司的上游產(chǎn)品，包括電汽、
氧化鋁和
電解鋁等毛利率大幅降低。成本上升是毛利率降低的主要原因。與去年同期相比，公司主要原材料，如煤炭、
鋁土礦等價(jià)格均大幅上漲。下游產(chǎn)品，如
冷軋產(chǎn)品、熱軋產(chǎn)品的毛利率大幅增長，但下游產(chǎn)品所占利潤份額較少，公司總體毛利率水平仍然表現(xiàn)為下降。
公司
氧化鋁產(chǎn)品毛利仍將面臨壓力公司現(xiàn)有60萬噸氧化鋁產(chǎn)能，上半年產(chǎn)量增長129.87％。貢獻(xiàn)毛利4.75億元。氧化鋁是公司最重要的利潤來源。近期中鋁下調(diào)氧化鋁售價(jià)至3200元，而國內(nèi)現(xiàn)貨氧化鋁供過于求，氧化鋁價(jià)格面臨壓力。
氧化鋁產(chǎn)品未來毛利率可能繼續(xù)下降。公司下游產(chǎn)品產(chǎn)能開始釋放公司未來的發(fā)展重點(diǎn)在高技術(shù)壁壘的下游產(chǎn)業(yè)。上半年公司熱軋產(chǎn)品、冷軋產(chǎn)品的產(chǎn)量有了一些釋放，公告稱分別增長354.80％和3134.60％，熱軋和冷軋產(chǎn)品基本扭虧為贏。公司
鋁箔和易拉罐料也有較好的技術(shù)進(jìn)展，公司的核心競爭力獲得了極大提升。不過下游產(chǎn)品仍然需要時(shí)間和努力來拓展市場，利潤釋放仍存在較大不確定性。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股動(dòng)力弱，未來不會(huì)攤薄收益公司在四月發(fā)行了28億可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)格為16.89元，在10月開始轉(zhuǎn)股，當(dāng)前價(jià)格大幅低于轉(zhuǎn)股價(jià)。另外根據(jù)可轉(zhuǎn)債回售條款，在公司可轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期利息）回售給本公司。當(dāng)前距回售期還有三年多的時(shí)間。公司幾無動(dòng)力調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債持有者也不會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)股，短期內(nèi)公司不會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)股而攤薄收益。
估值影響：
未來六個(gè)月內(nèi)，評(píng)級(jí)“大市同步”；目標(biāo)價(jià)格為11.25元/股我們預(yù)計(jì)南山鋁業(yè)08、09年的
EPS分別為0.70元、0.75元，公司業(yè)績相對(duì)較為穩(wěn)定，其下游產(chǎn)品具有較強(qiáng)市場競爭力，長期發(fā)展看好，公司具有較高的長期成長潛力，我們給予南山鋁業(yè)09年15倍市盈率的估值基準(zhǔn)，未來六個(gè)月標(biāo)價(jià)格11.25元，投資評(píng)級(jí)為“大市同步”。
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